日股领跌冲击下我们的看法|美股|日元|美元汇率

摘要1亚太股市集体调整，日股领跌8月5日亚太股市集体调整，日经225单日跌幅达12.40%，为亚太股市跌幅最大的市场，韩国与中国台湾股市跌幅紧随其后。实际上，7月12日当周以来，亚太股市的表现已经开始呈现明显的切换：此前表现相对强势的日股、韩股、以及中国台湾等股市开始大幅调整，而此前表现相对落后的A股则调整有限。这意味着，今天可能更多的是过去几周趋势的极致演绎。值得关注的是，本轮日元兑美元汇率的大幅升值也是始于7月10日。2美国衰退担忧、美国与非美货币政策收敛主因自7月11日美国披露CPI数据以来，美国衰退担忧开始笼罩市场，而后续披露的PMI、就业以及美股科技股业绩等数据的走弱进一步强化了市场对于衰退的担忧，与半导体产业链高度相关的韩国与中国台湾股市在此过程中开始明显调整。降息预期叠加日央行的加息行为，美国与非美货币政策之间开始收敛，而过去受益于息差和低波动的套息交易则开始发生逆转，最直观的表征是日元兑美元汇率的大幅升值+日股大幅调整。这是因为：一方面，过去在低息环境下借入日元买日股实际上类似于套息交易，负债端为低息日元，而资产端日股的海外盈利占比较高；另一方面，日股此前上涨背后是，日股保证金交易的规模与净多头占比在今年以来持续升至历史高位。当融入日元成本抬升+套息交易逆转之时，日股也领跌也就不为奇怪。反观A股，在政策支持与宽基ETF(主要围绕沪深300等)托底下，其表现反而占优。3商品侧的韧性或将强于金融市场对于商品而言：一方面，本应受益于衰退交易的贵金属反而开始见顶调整，铜甚至在盘中一度强于黄金，而从商品投机净多头头寸规模来看：黄金依然处于相对高位，铜已经有明显回落；另一方面，黑色相关的部分商品反而有所反弹。相较看，在全球金融冲击下，我们预计更偏全球定价的品种则阶段更多地受交易结构层面影响更大，而降息之后偏全球定价的商品表现可能更取决于需求能否随着降息企稳。正如我们在周报中讨论：一方面美国经济本身比金融市场具有稳定性；即使考虑经济放缓，当前美国固定资本形成额与制造业增加值占全球的比重明显偏低，需求的适当走弱对大宗商品的影响本身也有限；而当前非美经济体中，新兴国家产业链重建的进程仍在持续，本轮新兴市场也未如过往加息周期中一般出现广泛的衰退，这成为了未来全球制造业景气的重要支撑。往后看如果美联储降息后如果资本回流新兴市场，也有利于非美经济体的制造业活动的改善。过去全球各经济体都在为发展的权利而斗争，瓶颈始终是资源，这是未来大宗商品二次回升的动力来源。4波动之中的观测路标考虑到海外市场的波动仍在延续，对于未来而言，我们认为有几个路标可供投资者参考：一是对于股市自身而言，可以观测股市的VIX指数能否回落企稳、以及随着日股下跌，日股保证金交易规模及占比的回落能否企稳；二是套息交易相关的汇率（USDJPY、USDCNH）能否逐步企稳；三是关注流动性层面是否会发生较大的冲击，如：日元兑美元的货币互换基差(当前在-36bps，与1月末相当，今年中枢在-25bps左右)、3M BSBY利率与美元3M OIS利差等(当前超过了23年11月水平)。四是对于商品可以观测投机头寸规模的位置。无疑，这轮全球金融市场本身具有较大的不确定性，远远超过了实体经济和商品的供需层面。未来，一条路径类似于2007年Q3后维持金融稳定的货币宽松最终阻止了金融收缩，也会带来大宗商品的凌厉反弹；另一条路径则是全球风险资产的冲击，中国权益资产也将以退为进。我们在年度策略《诺亚方舟》中的预言再度到了揭晓答案的时刻：到底是金融的不稳定性拖累实物的韧性，还是维持金融稳定的诉求最终带来实物资产更大的机会，我们拭目以待。风险提示：海外经济大幅下行，美联储降息进程不及预期。本文源自：券商研报精选